bwin官网加征关税在特朗普第二任期的施政中处于关键位置，是特朗普政府推行“美国优先”理念和实现相关政策目标的重要工具。此举严重破坏正常的国际贸易秩序，带来巨大冲击和不确定性。中国与广大新兴经济体合作不断深入，面对动荡的市场环境，相关汇率风险管理的紧迫性愈发凸显。文章聚焦美国关税政策对新兴市场货币汇率走势的差异化影响，并围绕市场主体避险需求，系统梳理多种汇率风险管理路径，以供参考借鉴。

　　特朗普政府将美国一己之私凌驾于国际公利，表现出强硬的贸易保护主义立场，声称关税政策能“让美国再次伟大”（MAGA）。

　　财政方面，加征关税可以暂时增加美国政府财政收入，在缓解公共债务压力的同时，为“大美丽法案”等减税刺激政策创造条件。美国财政部数据显示，截至5月底，美国2025财年累计关税收入已达到814亿美元，同比大涨65%，提前超过全年预算目标。不过相较于近2万亿美元的财政赤字以及超过36万亿美元的国债余额，加征关税带来的有限收入可能难以有效弥补庞大的财政缺口。

　　产业方面，不同于拜登时期的补贴型产业政策，特朗普政府转向通过贸易壁垒、关税压力等手段来限制外国商品、“保护”国内产业，促使其他国家扩大市场开放，推动制造业企业和高科技公司回归美国本土。尽管该预期目标很可能由于国际供应链受阻、他国反制、成本上升等因素无果而终，不过在短期内有助于巩固MAGA基本盘，获得一定政治支持。

　　美国还超越经济范畴，将关税作为谈判筹码与外交、安全等议题挂钩。特朗普二度执政伊始，就以大幅提高关税为要挟，迫使哥伦比亚在遣返非法移民问题上对美国妥协。美国还以关税威胁欧洲的北约成员国增加军费开支，以及就水资源、移民等问题向墨西哥施压。

　　特朗普政府已经实施的关税政策大致可分为以下三类：一是特定贸易对手关税。墨西哥、中国、加拿大是美国前三大进口来源国，2月1日，美国宣布对进口自墨西哥、加拿大两国的产品加征25%关税，其中对加拿大能源产品的加税幅度为10%。以所谓解决芬太尼及合成阿片类药物供应链问题为借口，对中国输美产品加征10%关税，后增加到20％。二是行业关税。2月10日，美国宣布对所有进口至美国的钢铁和铝征收25%关税，强调“没有例外和豁免”，近期进一步提高至50%。3月26日，美国宣布对所有进口汽车征收25%关税。三是对等关税。4月2日，美国宣布对所有国家征收最低10%的基准关税，并针对部分贸易对手征收更高税率。

　　特朗普在《交易的艺术》一书中谈到他做生意的四个阶段：第一阶段提出惊人目标，第二阶段大肆宣传，第三阶段是决策的反复摇摆，第四阶段最终获得实际利益。这种“进二退一”的策略在关税政策中亦有体现，每当特朗普政府宣布新的激进举措后，往往在执行层面表现出一定灵活性（甚至是随意性），譬如设置宽限期、豁免部分商品、暂时下调税率等。部分投资者由此采取TACO策略（Trump Always Chickens Out，特朗普总是临阵退缩），在特朗普宣布征收高额新关税导致市场下跌时，押注他最终会退缩从而逢低买入；待特朗普撤回或延迟关税威胁、市场反弹时卖出获利。

　　面对特朗普政府以各种借口滥施关税、大搞单边贸易霸凌，国际社会反应强烈，普遍持批评和反对态度，一些国家还采取了实际的反制或应对措施。譬如，欧盟表示若谈判无法让美国取消高关税，将动用“最有力的贸易措施”在服务贸易领域进行反制；加拿大宣布对美加征报复性关税。中美关系是世界上最重要的双边关系，事关两国人民福祉和人类前途命运。自特朗普政府实施“对等关税”后，美国对中国征收的关税不断加码，特定商品税率甚至飙涨至245%，引发全球金融市场动荡，VIX恐慌指数攀升至新冠疫情以来新高。针对美方举动，中方进行了坚决正当反制。5月12日，《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布，双方贸易紧张局势阶段性缓和，市场避险情绪大幅降温。总体上，目前美国与大多数贸易对手的经贸谈判仍未取得显著成果，市场预期依然不稳。

　　需要注意的是，关税政策对金融市场走势的影响机制是复杂多样的，不仅直接冲击相关国家和地区的经济发展前景，还在更广泛领域带来风险溢出效应。例如在今年加拿大、澳大利亚大选中，美国关税威胁很大程度上改变了选民们的关注点和投票倾向，导致各政党支持率短时间内出现了剧烈反转，对加元、澳元汇率走势产生重大影响。

　　美国关税政策破坏基于规则的自由贸易体系，部分经济体受到严重负面影响，相关货币面临较大贬值压力。

　　墨西哥在这一轮关税战中首当其冲，早在去年美国大选期间，特朗普就曾在多个场合发布对墨西哥汽车等产品加征高额关税的威胁。鉴于2023年墨西哥跃升为美国最大商品进口国，美国市场占到墨西哥出口逾八成份额，贡献贸易顺差超过2000亿美元，做空墨西哥比索成为去年四季度“特朗普交易”主要策略之一。

　　在亚太地区，越南对美国市场依赖度较深，2024年对美出口1420亿美元，占其国内生产总值近30%。在这一轮美国关税政策中，越南面对的“对等关税”税率为46％，并且没有获得钢铝等行业关税豁免。巨大的外贸不确定性使得越南盾在亚太主要新兴市场货币中跌幅居前，即便美元指数已经自高位回调近10％，越南盾对美元汇率依然不断创下历史新低。

　　此外，关税因素成为部分国家和地区货币当局调整利率政策的重要考量，近期印尼、泰国等多个新兴经济体均实施降息等宽松举措，以应对关税冲击和经济压力。

　　相较于美国牺牲世界各国正当利益服务美国霸权利益，中国超大规模市场始终向全世界开放。譬如，中国已经成为多个拉美国家最大贸易伙伴，稳居巴西、智利、秘鲁第一大出口市场。凭借对华出口优势，巴西雷亚尔、智利比索、秘鲁新索尔在这一轮关税冲击和不稳定的全球金融形势中表现出较强韧性。巴西央行甚至有底气多次加息以抑制国内通胀，成为套息交易中最具吸引力的新兴市场货币之一。

　　美国惯于利用汇率问题施展贸易保护主义。1985年，美国、日本、英国、法国和德国达成“广场协议”，通过干预汇市让美元对主要货币贬值，以减少美国巨额贸易赤字。1988年，美国通过《综合贸易和竞争力法》，可以根据美国自身利益随意对他国汇率政策进行评判。2015年，美国通过《贸易便利化和贸易执法法》，在汇率操纵问题上进行了补充和细化。二度执政以来，特朗普及其政府官员多次指责日本等国家通过货币贬值获取贸易优势，暗示或直接要求贸易对手推动其货币升值。

　　5月初，有消息称美国就汇率问题向台湾当局施压，新台币市场出现异动。作为出口导向型经济体，中国台湾地区得益于全球半导体行业发展，2024年实现外贸出口4750亿美元、贸易顺差806亿美元，美国首次超过中国大陆成为其最大出口市场，对美出口占其总出口的23.43%。同时，近年来中国台湾地区多次被美国财政部列入“汇率观察名单”。5月1日，美国与我国台湾地区完成首轮贸易谈判，市场传闻美国要求新台币升值以减少对美顺差，引发寿险公司、出口商等市场主体大幅增加套保、结汇等操作，短时间内形成踩踏。其间，尽管台湾当局有所干预，但新台币汇率至今没有恢复到谈判前水平，一定程度上佐证了市场对其有意推动汇率升值的猜测。除了新台币，韩元也长期被列入“汇率观察名单”，美国对韩国同样具有巨大政治和经济影响力，需要警惕潜在市场风险。

　　特朗普政府一系列激进且充满不确定性的政策举措，使投资者对美国投资环境的基本信任出现松动，国际资本加速分散风险，呈现出从美国流向欧洲、中国市场的变化趋势。根据美国财政部发布的国际资本流动报告，4月份美国国际资本净流出为142亿美元。相较于今年美元资产多次出现“股债汇”三杀局面，香港恒生指数年初至今上涨15.8%，德国DAX指数上涨16.0%。

　　亚太地区方面，外部资金（包括港股通南下资金）加速涌入香港金融市场，不仅推动香港股市表现亮眼，而且带来旺盛的港元换汇需求。4月中旬，美元兑港元6个月远期价格罕见下破7.75。5月初，港元即期汇率时隔五年再次触及强方兑换保证，促使香港金管局入市干预，向市场注入超千亿规模的港元流动性。而新加坡作为东南亚地区重要的国际金融中心，今年以来当地市场同样整体保持资金净流入，支持新加坡元汇率稳中有升。

　　欧洲方面，中东欧国家通过对外开放与融入欧盟，经济发展取得长足进步，深度嵌入地区以及全球价值链。今年3月德国议会高票通过宪法修正案，德国突破“债务刹车”限制，实施大规模财政扩张，涉及资金总规模达1.2万亿欧元。此举不仅将提振德国经济，也会给其他欧洲国家带来积极的外溢效应，带动欧洲整体经济水平提升，再辅以欧洲相对稳定可预期的政策环境，推动投资者对欧洲发展前景信心增强。年初至今，伴随欧元、瑞郎等欧洲发达经济体货币强劲升值，匈牙利福林、波兰兹罗提、捷克克朗等中东欧新兴市场货币汇率同样取得显著涨幅。

　　中国外汇交易中心（以下简称“外汇交易中心”）作为银行间市场的核心组织者与运营者，以持续的改革创新推动人民币对新兴市场货币外汇交易的发展，成为金融机构更好服务实体经济汇率风险管理的重要渠道。

　　对于可兑换程度相对较高的新兴市场货币，外汇交易中心采用直接交易机制，目前涵盖港元、墨西哥比索、匈牙利福林等15个币种；对于可兑换程度较低的货币，采用区域交易机制，引入货币发行国以及境内指定省份的金融机构参与交易，并在市场培育成熟后转为直接交易货币挂牌交易（如泰铢在2018年转为直接交易机制）。

　　依托权威安全、组织有序、高效便利等优势，银行间市场为市场参与者提供了多样化产品、优质报价与头寸出清渠道，有效汇聚市场流动性。以即期交易为例，2025年1—5月，银行间市场达成人民币对主要新兴市场货币外汇交易合计1666.26亿元，同比增长20.83％。

　　尤其可贵的是，外汇交易中心在挂牌人民币对新兴市场货币的同时，针对部分币种存在严格外汇管制的情况，基于各方外汇管理政策，探索建立起特殊机制安排，实现了双边资金清算畅通。依托银行间市场基础设施发展经验，银企服务平台成功上线并持续优化，成为境内首款多银行对客平台，帮助企业实现多银行电子化询价、成交和全流程管理，进一步提升业务效率、降低汇兑成本。

　　差额交割远期（Non-Deliverable Forward，NDF）是一种灵活管理汇率风险的衍生工具，其核心特点是“不交割本金，只结算差价”，当传统外汇远期合约难以有效对冲汇率风险时，NDF的避险作用尤为重要。

　　在银行间市场，外汇交易中心上线了印度卢比、巴西雷亚尔、印尼卢比、韩元等外币对NDF交易，业务期限覆盖一天（1D）至三年，参与机构可以选择相关货币当局发布的官方基准汇率、国际市场外汇基准汇率或自定义基准汇率作为定盘汇率，并通过美元、欧元进行差额交割。

　　在对客市场，NDF成为商业银行快速拓展币种覆盖、提升外汇服务水平的有力工具，特别是对银行间市场尚未覆盖的币种，银行合理运用“外币对NDF+结售汇”等产品组合，能够有效帮助企业对冲相关汇率风险敞口。中国工商银行率先在新疆自贸区落地对客巴基斯坦卢比NDF业务，中国银行协助企业完成浙江省首笔埃及镑NDF交易，招商银行新近推出越南盾NDF对客服务，所有这些都是运用NDF积极践行汇率风险管理中性理念的有益实践。除了远期交易，差额交割也适用于外汇掉期、期权等衍生品，可以进一步丰富产品服务序列。

　　近年来，中资银行国际化步伐不断加快，稳步拓展在新兴经济体的布点，通过打造全集团境内外一体化经营网络，积极利用国内国际两个市场两种资源完善汇率避险服务体系。以交通银行为例，截至2024年末，该行在全球设有24家境外分（子）行及代表处，境外经营网点67个。2024年8月，交行总行在巴西子行开立巴西雷亚尔同业清算账户，成功打通中巴之间汇兑渠道，成为境内市场上首家推出巴西雷亚尔账户和汇兑业务的商业银行。在海外市场，离岸和跨境人民币业务正从中国香港地区、新加坡、伦敦等国际金融中心延展至更广泛的新兴经济体。譬如非洲地区的南非、尼日利亚、安哥拉等国家相继开通人民币业务，当地市场人民币直接兑换服务愈发便利。中国银行作为非洲人民币清算的重要枢纽，目前担任南非、赞比亚、毛里求斯人民币清算行，为当地及周边地区提供便捷、高效的人民币清算服务。工商银行通过与南非标准银行深度合作，成为在非洲金融服务覆盖范围最为广泛的中资银行。

　　银行间市场发展建设同样离不开中资银行海外机构参与，以人民币对哈萨克斯坦坚戈银行间市场区域交易为例，工银阿拉木图、工银标准、哈萨克中国银行陆续作为境外报价行加入，推动形成更具深度和广度的市场环境，为中国-中亚金融合作起到积极作用。

　　综上，关税政策被特朗普政府视为实现多领域目标的“万能工具”，成为其第二任期施政重点方向，已经实施特定贸易对手关税、行业关税、对等关税，并在各方博弈中多次出现摇摆反复，造成巨大市场冲击和不确定性。新兴经济体数量众多、发展各异，面对美国关税政策冲击，市场波动普遍加剧，并在不同机制作用下，各货币的汇率走势有所分化，部分币种出现极端行情。面对纷繁复杂的市场环境，需要积极践行汇率风险中性理念，多管齐下管好新兴市场货币汇率风险。银行间外汇市场为金融机构服务实体经济提供了多样化产品、优质报价和头寸出清渠道，支持人民币对多种新兴市场货币外汇交易服务，并且全部实现可交割清算。对于银行间人民币外汇市场尚未覆盖的币种，金融机构可以运用NDF帮助企业灵活、有效对冲汇率风险敞口。伴随中资银行“走出去”以及人民币国际化稳步推进，境内境外市场有效联动，能够带来更丰富的汇率避险手段。